2023年初至今，A股走势再一次超出市场预期。市场预期的、与经济正常化高度相关的线下消费、基建地产、航运旅游等板块并未出现大的行情，而沉寂数年的TMT(计算机、传媒、通信和电子)却异军突起，大幅领涨中信一级行业。
这一切似曾相识，像极了2013年。
2013年，上证综指全年下跌6.7%，但板块之间却呈现冰火两重天的状态：一方面，TMT涨幅居前，其中传媒和计算机的涨幅分别达到103%和77%；另一方面，和经济基本面相关的煤炭、有色金属、钢铁、房地产等强周期行业大幅下跌，食品饮料等消费白马龙头则录得负收益。
(资料图片仅供参考)
大盘指数方面，一方面，代表创新转型的创业板指数全年上涨82%；另一方面，代表经济大盘和白马蓝筹的沪深300指数下跌7.7%，同样呈现出了极致的风格切换特征。
2013年风口缘何吹向TMT
如此巨大的风格分化，即使在以高波动著称的大A股，历史上也是较为罕见的，是市场对2013年多股力量交织、极为复杂的经济现实的一种理性映射和务实选择。
经济周期方面，2013年是政策紧缩的最后一年，大家对经济前景的悲观达到极致。为了走出2008年金融危机，2009年国家推出了“四万亿”刺激计划。这些刺激确实发挥了“挽狂澜于既倒”的作用，但也造成了经济的全面过热。2010年开始，为了抑制经济过热，开始进行政策紧缩，包括加息、提高存款准备金率至最高水平等。
受此影响，2010年起经济增速下降，2012年增速降至8%以下。2013年是经济降温的第四年，基建、地产、投资、消费降速，压力向股市传导，叠加情绪和预期的线性外推，导致2013年市场对经济大盘的悲观预期，达到极致。
政策导向方面，依靠投资、地产拉动的“旧模式”已死，改革和创新成为唯一出路。
一个标志性事件，就是2013年债灾，拉开了“倒逼出清和去杠杆”的序幕。2013年3月份，监管机构发布8号文，将非标纳入监管。4月份监管风暴来袭，重点查处债市老鼠仓，打击资金“空转”，加剧了债市流动性紧张。6月份，货币市场流动性紧张达到历史性高点，资金利率、债券收益率脉冲至历史极高水平。而监管部门坚持底线，没有如以往释放流动性，震撼市场。市场开始相信，旧模式已死，这次真的不同。
周期下行、流动性紧缩、产业周期下行，几个因素共振下，2013年白马蓝筹遭遇戴维斯双杀：
周期股：由于大宗商品价格暴跌，煤炭、钢铁、有色金属等板块盈利暴跌，甚至巨亏，相关股票跌幅居前；
房地产产业链：周期下行+宏观调控打压，使房地产行业进入冰点。通缩心态下，手握巨额土地的头部开发商遭遇杀跌。家具、建材、工程机械等房地产上下游出现较大调整；
白酒：塑化剂风波+八项规定打压下，白酒为代表的食品饮料2大跌，估值降至历史低点；
其他白马龙头：虽然盈利也在增长，但对经济大盘处于极端不确定性的情况下，股价继续调整，整体处于压估值状态。
此外，创业板新推出，承载了转型和创新的希望。资金从传统行业流向TMT和创业板。而存量资金市场特征下，资金要吃饭，要生存，就必须涌向最具确定性的板块，抱团取暖。几个因素叠加下，共同演绎了2013年波澜壮阔的科技大行情。
2023年科技行情东风是否具备
今年开年不久，ChatGPT横空出世。这一概念天然具备了“年度主题”的所有内在条件：
突然性：一项毫无征兆的新技术、新突破出现，形成了最大的预期差，是游资的最爱。
颠覆性：ChatGPT在推动人工智能突破方面，颠覆了传统认知。一般来说，新技术颠覆性越强，越能说服资金放弃质疑，无脑入场。
持续性：从ChatGPT到GPT-3、GPT-4，模型密集迭代，功能不断强化，热度持续不散。而持续性是年度主题关键条件，否则就是昙花一现。
出圈性：ChatGPT推出以来，顶级大V纷纷下场点赞，包括马斯克、盖茨，国内如王兴、周鸿祎、李彦宏等，Google、百度等斥巨资入局。大V、大资金具有极强号召力，带动概念出圈，在各类主题竞争中获得最大资金认可。
除了ChatGPT概念自身足够给力外，接近于2013年的大环境，也推动着资金涌向TMT等科技板块：
经济周期方面，下行惯性和通缩心态仍较严重：大疫三年对经济造成了巨大的下行冲击，2023年是下行周期的第四年。开年以来，经济确实存在一定报复性反弹，但巨大惯性下，市场和社会对经济前景，仍持有较严重的谨慎和通缩预期。
1~2月份经济数据显示，经济确实在复苏，但缺少一点市场预期中的报复性，3月PMI较上月回落，房地产复苏滞后于预期。人流量虽然恢复较快，但消费未同步复苏。在此情况下，困境反转和经济复苏逻辑受到较大冲击，线下消费、周期板块等出现明显回调和资金流出。
宏观政策整体仍偏稳健和克制。开局之年，市场对稳健大原则下的政策尺度还是有一定期待。但从财政赤字率、地方专项债，以及近期的房地产政策看，政策立场比预期的更显鹰派和。
稳健克制的大基调下，市场对于经济基本面相关板块兴趣不大，未来资金仍可能从这些板块流出，寻找确定性和正向预期差。
自下而上看，主流板块短期风口不再。以白酒为代表的核心资产板块，仍处于2017~2020年大周期(2021年2月见顶)之后的估值消化阶段。再加上周期下行压力，未来1~2年内，核心资产短期难有风口。医药板块，一方面受到去年疫情扰动，另一方面，医保大池子在下行周期中只能更紧，整体板块难有大的机会；新能源处于需求下滑和供给激增带来的过剩阶段，最坏的情况仍未到来，大的机会在2024年之后。
以传媒、电子、计算机为代表的TMT过去数年调整充分，筹码清洗干净。从博弈角度看，要想让大资金追捧，一个先决条件是，前期筹码必须清理干净，这样突破才不会遭遇阻力。过去数年，核心资产、医药和新能源轮番唱主角，而传媒、电子等板块持续资金流出，板块表现常年倒数。这意味着市场预期较低，容易形成正向预期差，再叠加ChatGPT超级利好，自然成为阻力最小的方向。
当然，任何一段时期的市场环境都是独一无二的。虽然今年整体有2013年的影子，但肯定不会完全相同。比如，2014年下半年，政策开始宽松，2015年起经济开始触底反弹，但站在当下，下行周期可能尚未接近尾声。
再比如，2013年市场对改革创新为代表的创业板充满憧憬，但2016年之后创业板泡沫破灭也让一部分人损失惨重。经历过周期之后，投资者往往会更理性成熟，一个ChatGPT就让我们再次复现2013~2015年级别的科技大行情的机会显然不大。
因此，站在当下，ChatGPT带来的科技狂欢大概率仍未结束，仍可积极参与。但也要保持清醒，可以与情绪共振，但切记不要入戏太深和形成信仰，参与之前应设置好严格的交易纪律。
(作者系华兴资本首席经济学家)
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（文章来源：第一财经）
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