党的二十大报告提出，“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。近日，国家层面密集出台《扩大内需战略规划纲要 (2022—2035年)》《“十四五”扩大内需战略实施方案》等文件，这是深入贯彻落实党的二十大精神，积极应对国内外环境变化、增强发展主动性的重大举措。这将推动高质量供给引领和创造有效需求，为全面激发国内超大规模市场潜力提供有力支撑。“内需消费”无疑已成为2023年社会经济发展中抢眼的亮点。地产政策持续回暖，家电板块走强，板块估值有望强势反弹。
(资料图片仅供参考)
投资分析
A. 需求疲软，板块估值触底
白电板块
根据产业在线数据，2022年1-10月空调实现内销出货量7,390万台，同比+0.16%，整体需求较为平淡，外销在海外通胀+高库存压力下，H2以来出口表现持续低迷，2022年1-10月外销累计出货量5,523万台，同比-4.0%。
厨电板块
油烟机双线市场分化，H1线上量/额同比-0.6%/+8.1%，线下量/额同比-27.7%/-22.7%。洗碗机Q3线上增速回落，量/额同比-3.0%/+7.0%，线下同比分别-14.2%/-11.2%；10月线上大幅回暖，量/额同比分别+68.4%/+83.9%。
小家电板块
空气炸锅成为新一代“宅经济”爆品，投影仪Q3销售持续回暖，扫地机器人线上销量同比持续下滑。
B. 板块估值处于近年低位，Q3家电板块公募配比回升
2021年以来，上游原材料价格飙升带动白电售价提升，一定程度上抑制了终端需求，同时成本压力加剧，以白电为首的家电板块估值回调。目前家电及白电板块估值处于近年底部，随着原材料价格年内回落企稳，企业盈利能力修复逻辑逐步兑现，板块配置性价比凸显，目前板块配置持续改善，多子板块持续回暖。
截至2022Q3，公募基金重仓总市值29,991.92亿元，家电重仓总市值536.91亿元，家电股重仓占比1.79%，环比Q2上涨0.34个pcts.白电板块配置率先回暖，零部件超配比例再提升。
C. 地产三箭齐发+疫情政策优化，家电配置价值凸显
2022年11月以来，地产与防疫放开政策频发，且力度显著加大。房企融资“三箭齐发”，供给端进一步放松，加速景气回升与市场情绪修复；防疫政策调整优化，线下市场逐渐复苏，消费情绪及相应板块业绩有望反弹。家电板块中，白电、厨电板块需求与地产相关性更大，将首先受益于地产复苏；此前受疫情影响较大的个股亦有望充分释放弹性。我们梳理出以下三条主要投资主线：
1. 房企融资“三箭齐发”，后地产链景气修复；
2. 防疫政策调整优化，疫后板块持续复苏；
3. 上游核心零部件高成长持续兑现。
金股
海信家电 (921.HK)：央空龙头，汽车空调热管理加速布局
海信+日立+约克构成央空品牌矩阵，市场份额稳居行业第一。海信日立营收从2016年的65.18亿元增长至2021年的184.12亿元，5年CAGR高达23.1%；2022H1营收规模突破百亿，同比增长14.33%。
海尔智家 (6690.HK)：家电全球化领头羊，高端品牌引领
高端品牌高增长拉动内销利润释放。卡萨帝从2019Q2起恢复30%高增长，公司2021年实现营收2,276亿，同比+8.5%；22H1实现营收1,219亿，同比+9%，归母净利润79亿，同比+16%，其中高端品牌卡萨帝持续保持快速增长，22H1营收同比+21%，其中Q1增长超30%，卡萨帝高增长拉动盈利改善。
美的集团 ：进击的全品类家电航母
暖通空调：T+3低库存高周转模式带来终端市场快速反应成本变化的优势，年初至今市场低迷环境下通过以价换量扩大市场份额实现快速增长；
消费电器：2022H1在高端品牌COLMO增长10%至40亿和东芝国内市场增长110%至11亿的拉动下，在热泵业务出口200%+增长位列行业第一的带动下，在套系化销售政策支持下，公司智能家居业务上半年市场份额持续提升，逆势增长4%至1,259亿；
库卡业务：2022H1公司机器人与自动化业务增长2%至122亿，其中核心库卡上半年接单增长35%至26亿，EBIT提升44%至4,860万欧元。
资料来源：公司年报，申万宏源研究
风险提示
1. 汇率波动风险。
2. 原材料价格波动风险。
（文章来源：申万宏源香港）
质检
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