11月18日，第十六届指数与指数化投资论坛上，华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席分析师张继强做了《资管机构转型下的固收投资逻辑》的主旨演讲。
张继强表示，明年的大环境会发生很大变化。全球从今年美联储加息的环境，可能会变成一个全球性的偏衰退环境。但中国的情况恰恰相反，中国可能从今年的弱修复进入到一个小复苏的年头，所以在全球来看，在“比差”逻辑之下中国会相对更优，这个特点值得重视。
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国内楼市脱离“急跌”状态
张继强首先认为，从基本面来看，基本上决定了我们整个大方向。今年遇到的困难是什么？包括俄乌冲突、美联储加息和国内一些疫情的影响，这是我们面临的三大扰动。中国主要重“滞”的方面，比如增长方面；美国主要重“胀”的方面，主要是通胀的方面。
明年有一个最重要的问题需要回答，整个经济的循环能否有所改变？
刚才说的“三大扰动”，从企业的层面来讲，无论对它的供应量、成本还是预期层面，都产生一些负面冲击。企业不招人，不愿意开工，或者不愿意扩大生产，也不融资，造成的一个结果就是居民部门在这种不确定之下，也不愿意主动去负债，进一步造成了房地产市场等等一系列问题。随后又造成了企业订单不足，就形成了整个经济循环的梗阻和矛盾的地方。
从三季度尤其是9月份的数据来看，是变好了一些，但10月份的数据包括出口的数据、信贷的数据，相对来说还是比市场预期略低了一点点。所以今年上半年主要靠出口，下半年主要靠基建。在前述循环受阻的环境当中，整个经济内循环的动力不是特别有利。
明年会有哪些变化？张继强指出，首先，明年大家会遇到几个大的宏观层面问题，一个就是换届的问题、疫情的问题，地缘上当然也有一些问题。美联储加息可能慢慢结束了，这方面也有利有弊。但是从我们内部的角度来讲，我觉得明年最确定的一个点就是基数效应，明年是基数比较低的一年，所以明年应该说GDP的读数一定是比今年高的。
其次，明年内生的动能跟今年会有一个很大的切换，今年上半年主要靠出口，下半年主要靠基建。那么，明年靠什么？明年消费是一个非常大的变数。消费总体来讲，利好的东西比较多，但是它的变数也会非常大。
明年跟今年可能会正好相反——今年上半年主要靠出口，下半年靠基建，下半年到明年要靠消费，房地产也将脱离急跌状态，这是一个很大的区别。
国内流动性变为“收敛不收紧”状态
张继强认为，这一波美国的通胀比历史上的情况更为复杂。从需求端看，美国在需求端搞刺激与我们不同，我们主要在保生产、保企业方面多做了一些文章。但是美国是直接给老百姓发钱，以前美国做过量化宽松(QE)，QE是直接投放到金融市场，但美国这次直接投放给居民账户当中，居民就直接变成购买力了，直接导致供给不足。而需求又快速起来，整个价格因素就铺垫起来了。明年美国进入浅衰退的概率是比较高的。
目前这个阶段，人民币未来的贬值压力会慢慢有所减退，现在还不能说到拐点了，但应该说距离不远了。明年尤其到2023年之后，一个是美联储加息慢慢结束，再一个是中美之间的经济错位开始对中国有利，这时候人民币可能基本上就将由贬转稳。
明年国内货币政策的空间应该说不会特别大，当然在信贷方面还是会继续支持。降准有可能，但意义不大，更多是补充流动性的缺口。降息的概率不高。明年，国内流动性方面可能变成一种相对的宽松，或者适度的宽松，它可能就不像今年这种大幅的宽松，整个资金利率向政策利率逐步靠拢的可能性比较大，会成为一种“收敛而不收紧”状态。
明年股市会比债市略好一些
我们如何看待明年大类资产的排序？
张继强认为，今年因为就是一个简单的“通胀加紧缩”的基本面加政策的组合，这种情况之下，海外市场没有什么好资产，基本上就是美元现金最好，其他资产都不好，国内当然就是债比股要好一点。
张继强觉得，明年会与今年正好反过来。明年全球还在“比烂”的状态中，中国所处的位置相对好一点。所以明年海外的资产表现，很可能美债最确定，然后是美股。美股可能就是从大熊变成小熊的年头。明年商品市场的波动会非常戏剧，因为它没有库存，需求就会弱一点，但你如果需求稍微有点变化，可能会产生一个比较盈利的涨势。
国内来讲，明年的股市会比债市略好一些。无论是疫情还是美联储加息的结束，都是正面因素。明年从盈利、估值、情绪风险偏好的角度来讲，这三个因素可能会有一点小共振。
（文章来源：证券时报网）
关键词： 华泰证券 明年大环境将有很大变化
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